今年以來，46次刷新歷史新高，一度突破4300美元/盎司，未來走向何方？10月24日下午，天津梅江會展中心，一場關(guān)乎黃金未來的思想碰撞在2025中國國際礦業(yè)大會紫金論壇上演。
來自重要資源國、高端智庫、頭部企業(yè)、金融和咨詢機構(gòu)的專家、礦業(yè)同行等齊聚一堂，共同探討變革時代黃金礦業(yè)的機遇和挑戰(zhàn)，共同研判“變革中的黃金礦業(yè)”。
紫金礦業(yè)總裁鄒來昌出席論壇，紫金礦業(yè)董事會秘書鄭友誠主持上半場主題演講環(huán)節(jié)，下半場圍繞黃金礦業(yè)并購展開圓桌討論。本次論壇受到各界高度關(guān)注，會場300余張座椅座無虛席；同步開啟的線上直播，則收獲了超10萬人觀看、11萬次點贊、2000余人評論，最高同時在線人數(shù)超5600人。
定價新范式：黃金的“終極回歸”
金價勢如破竹的上漲，已非傳統(tǒng)“實際利率”模型所能圓滿解釋。中金公司有色金屬行業(yè)首席分析師齊丁在論壇上分析指出，黃金的定價范式正在發(fā)生根本性變革。
“2022年是真正的分水嶺。”齊丁表示，2022—2024年，在美聯(lián)儲累計加息525個基點的背景下，金價不跌反升且連創(chuàng)歷史新高，這背后是結(jié)構(gòu)性變化：美元“武器化”導(dǎo)致美元信用體系出現(xiàn)了“破窗效應(yīng)”?！案鲊胄羞B續(xù)3年超千噸購金，這是沖著金融安全的目標去進行的黃金配置?！?/p>
他展示了一張圖表：2003—2022年，金價與美國實際利率呈顯著負相關(guān)，但2022年后負相關(guān)系數(shù)大幅下降，到如今反轉(zhuǎn)成為了正相關(guān)，系數(shù)高達0.44?！斑@并非老邏輯失效，而是被去美元化的新邏輯所掩蓋和主導(dǎo)?！?/p>
赤峰黃金總裁楊宜方對此深有同感，她用了一個比喻來描述當(dāng)前的市場：“現(xiàn)在金價就像在一個未知的海域航行，上不封頂是肯定的?！彼M一步從黃金的物理屬性分析：“黃金是挖出來的，不是制造出來的。我們現(xiàn)在看見黃金有兩個很明顯的特征，品位越來越低，礦山越挖越深……如果從100年的時間線來看，金價從來沒有回頭過。”
齊丁還進行了一個推演：在全球17.23萬億美元的外匯儲備中，即使按4250美元的金價計算，黃金占比也僅為28.8%。如果將儲備占比低于15%的國家提升至這一水平，就需要近5000噸黃金——“這基本上是一年半的全球黃金供應(yīng)量”。面對過去15年，全球礦產(chǎn)金年復(fù)合增速1.6%的剛性供給，這種供需錯配是驅(qū)動金價上行的核心動力。
不過，中國地質(zhì)調(diào)查局發(fā)展研究中心副主任唐金榮從資源發(fā)現(xiàn)和成本的角度指出，成本的不斷增加是對金價的支撐，但資本市場的力量不可小視，短期的大幅波動是可能的。
資源爭奪戰(zhàn)的亞洲機遇
“過去15年來，新發(fā)現(xiàn)的礦山規(guī)模持續(xù)降低，近期發(fā)現(xiàn)的金礦規(guī)模越來越小。”標普全球礦業(yè)經(jīng)濟高級分析師李穎用一組數(shù)據(jù)揭示了行業(yè)的困境。不過，并購數(shù)據(jù)顯示，盡管金價推高了資產(chǎn)價值，提升了并購門檻，中資企業(yè)對黃金仍表現(xiàn)出濃厚興趣。2024年，中資企業(yè)黃金投資激增，達到了6筆交易，交易總值約17億美元。
唐金榮系統(tǒng)梳理了新世紀以來全球金礦勘查的特點：“勘查投資增長了4倍，但平均發(fā)現(xiàn)成本增長了27倍，平均發(fā)現(xiàn)率下降了64%。新發(fā)現(xiàn)金礦的平均規(guī)模下降了30%，而平均埋深則增長了60%以上?！边@意味著，礦業(yè)公司不得不以更高的成本，向地球更深處尋找更小、更貧瘠的礦床。
紫金礦業(yè)戰(zhàn)略信息研究員張偉波提出了“亞洲戰(zhàn)略空間”概念。他展示了一個極具反差性的對比：亞洲擁有全球最多的28%的金礦儲量，但頭部企業(yè)在此的權(quán)益資源量占比僅為5%。
“頭部企業(yè)的投資決策者是全球最聰明的人，他們?yōu)槭裁床簧孀氵@些區(qū)域？原因無非有三：不想、不能、不敢?！睆垈ゲǚ治龅溃鞣狡髽I(yè)受制于自身的規(guī)則體系，對亞洲自成一體、互不相通的礦業(yè)政策感到水土不服；加之許多亞洲國家本土資本力量強大，外資參與機會有限；歷史上西方巨頭曾在中亞等地因制裁和征收被迫退出，留下了“政策高風(fēng)險區(qū)”的刻板印象。
紫金礦業(yè)的實踐提供了破局范例。據(jù)紫金黃金國際總裁郭先健介紹，公司在中亞地區(qū)進行了長期而系統(tǒng)的布局：“目前在中亞運營著3座礦山，分別位于塔吉克斯坦、吉爾吉斯斯坦和哈薩克斯坦?！边@一布局始于2007年對塔吉克斯坦ZGC礦山的收購，郭先健說，盡管這些礦山資源大部分是低品位、難處理或復(fù)雜礦，但通過技術(shù)和管理創(chuàng)新，均已成為公司穩(wěn)定的產(chǎn)量和利潤來源。
張偉波總結(jié)了中國礦企尋找投資機遇的“三區(qū)疊加理論”：即資源潛力區(qū)、高儲采比區(qū)、政策改革區(qū)?！霸谥衼?、西亞、東南亞等符合‘進得去、有礦采、能成長’標準的地區(qū)，或許能夠成為未來若干年里，中國企業(yè)和西方巨頭差異化布局的戰(zhàn)略空間?！?/p>
無獨有偶，唐金榮對此也表示高度認同。他認為，中亞地區(qū)過去就是前蘇聯(lián)的資源、生產(chǎn)、原料供應(yīng)基地，自蘇聯(lián)解體后沒有開展系統(tǒng)性勘查，“發(fā)現(xiàn)大型、超大型金礦的概率，比別的地方要高一些”。
礦企出海的蛻變：從“買家”到“伙伴”
并購是礦企獲取資源最快的方式。紫金礦業(yè)副總裁沈紹陽在圓桌討論中分享了公司的差異化路徑：今天黃金行業(yè)全球市值前五的公司，除紫金黃金國際之外，另外4家公司走到今天的地位，都經(jīng)過了或多或少的合并，而紫金到目前為止，沒有做“并（Mergers）”，而是做“購（Acquisitions）”，走出了一條不同的路子。
摩根士丹利董事總經(jīng)理、亞太區(qū)綜合工業(yè)組主管沈晨深度參與了紫金黃金國際上市進程。他在討論中分析認為，國際長線投資人追捧紫金黃金國際，根本原因在于認可紫金三大核心能力：獲取每盎司資源量的成本僅為行業(yè)平均的一半；通過持續(xù)勘探將增儲成本控制在行業(yè)平均的三分之一；卓越的投后運營能力，能短時間內(nèi)把有挑戰(zhàn)的、有瓶頸的黃金項目的運營局面打開。
當(dāng)然，成功的并購遠不止于交易本身，中資礦企通過提升科技創(chuàng)新能力、國際化戰(zhàn)略落地能力、本地化經(jīng)營能力等為并購提供了有力支撐，礦企的全球化正從“走出去”邁向“融進去”的深水區(qū)。
招金礦業(yè)總裁段磊判斷，中國黃金企業(yè)全球配置資源的驅(qū)動力已從“經(jīng)濟與產(chǎn)業(yè)驅(qū)動”升維為“國家驅(qū)動、戰(zhàn)略驅(qū)動”。他預(yù)測，未來3~5年，將有不少于3家中國頭部黃金礦企躋身世界前十。他分享了招金穿越周期的“三把鑰匙”：增量、低成本、精細化，并提出了“礦中礦”這一概念——通過技術(shù)和管理提升入選品位和選礦回收率，挖掘潛在的利潤。
楊宜方則闡述了“軟實力”的關(guān)鍵作用?！笆召徶皇且粋€起步，后面的整合才真正考驗一個企業(yè)的能力。”她強調(diào)，“跨文化溝通的能力比語言能力更重要……關(guān)鍵在于是否具備尊重、理解不同文化、不同制度的心態(tài)，這很可能是項目能不能成功的關(guān)鍵。”
這一觀點在兩位資源國部長的演講中得到了呼應(yīng)。
蘇里南自然資源部部長戴維·阿比亞莫福以羅斯貝爾金礦為例，稱贊紫金不僅讓一個虧損礦山扭虧為盈，更在生物多樣性保護、本地員工雇傭、社區(qū)投入等方面樹立了標桿。
加納土地與自然資源部副部長優(yōu)素?！ぬK萊馬納則明確表達了合作期望：“我們希望跟有責(zé)任心的企業(yè)合作，將礦業(yè)的成果造福于所有社群，保證每個人都能夠從中公平地受益?！?/p>
面對普遍興起的資源民族主義，一些專家認為，不應(yīng)該視資源民族主義為洪水猛獸，而是應(yīng)該接受它，因為接下來在相當(dāng)長的一段時間之內(nèi)，資源民族主義都會與礦業(yè)形影不離。
沈紹陽也認為，礦業(yè)是一個高度全球化的產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)，很少有國家具備礦業(yè)開發(fā)的所有元素，企業(yè)應(yīng)該順應(yīng)潮流，與各利益相關(guān)方平等相待、互惠互利。